2008 年全年经营表现符合预期。2008 年主营收入增长19.07％主要来自于08 年猪价的均价较07 年为高，进而导致相关产品的销售均价高于同期；毛利率9.17％较同期增长0.33％，三项费用率5.06％同比下降0.08％，属于正常；净利润增长24.38％快于主营收入增长，主要是由于综合所得税率为21.46％较同期下降4.51％。2009 年业绩确定性较高。在2008 年生产高温肉制品59.30 万吨同比下降8.20%，低温肉制品24.10 万吨同比增长27.72%，屠宰生猪317.07 万头同比下降16.36%的背景下，预计2009 年高温肉销量持平，低温肉销量增长30％，生猪屠宰量将会回升，产品价格的下跌速度会慢于猪价下跌的速度，这点在08 年4 季度得到验证，在收入下降5.80％的同时成本下降9.88％。我们认为，在2009 年宏观经济不太理想的情况下，公司业绩增长确定性较高。2009 年关注自建渠道、产能扩张和商品猪基地建设。自建渠道：AB类超市从3000 个扩张到6500 个，特约店在10300 个基础上增加2000个；产能扩张：上海大昌从日产150 吨提升到400～500 吨（年产15万吨），进一步完善高温肉向中低温肉、低档产品向高档产品的产品结构升级；20 万头商品猪养殖基地今年可竣工投产。目标价42.92 元，维持“推荐”评级。预测公司2009～2011 年EPS为1.47 元、1.81 元和2.17 元，我们始终坚持对于快速消费品的龙头企业，尤其在其行业主要原材料出现价格波动的背景下，用PE 估值不太合适，我们采取用市销率的办法来对公司估值，取PS＝1，对应公司合理价格42.92 元，给予“推荐”评级。
标签： 菌类菜谱
